AI熱潮浮現泡沫迹象 CoreWeave債券收益率近15%
有分析指出，人工智能（AI）熱潮正浮現泡沫迹象，主因是企業大量借貸、需求不明朗及競爭加劇。AI雲端公司CoreWeave部分債券收益率在10月曾達約15%，反映市場對其還款能力的憂慮。投資者應以盈利能力而非擴張規模來判斷AI企業的價值。
AI熱潮愈來愈像一個泡沫，原因是企業大量借貸、需求不明朗及競爭加劇這三個因素互相加強。真正的風險在於，公司正為一個客戶持續增加開支的未來而建設，即使競爭及技術進步可能令電腦運算成本下降。
舉例而言，AI雲端公司CoreWeave借貸購買圖像處理單元（GPU），然後出租其運算能力，部分貸款由設備及客戶合約擔保。如果需求未如預期增長，這些債務仍需償還。晶片製造商輝達（Nvidia）向CoreWeave供應晶片，同時投資該公司，並同意回購未出售的運算容量，形成一個融資循環。
著名投資者Michael Burry在10月27日分析AI公司Anthropic的S-1上市文件時，亦指出類似問題。Anthropic可向晶片製造商Broadcom或指定合作夥伴發行債務，以融資設備租金，並可轉換為股份。這種融資能買時間，但無法證明業務能賺取足夠收入支付自身開支。
Anthropic上半年淨虧損達807億美元（約6295億港元），雖然主要來自非現金融資重估，但季度收入增長率由約145%放緩至45%，更值得關注。激烈競爭可能推低價格，令快速增長更難維持。Anthropic對中國內地及香港用戶施加更嚴格限制，亦可能將業務推向競爭對手，令其擴張計劃更難自圓。
CoreWeave部分債券收益率在10月曾達約15%，反映市場對還款能力的憂慮，而非所有債務支付出現變化。如果再融資成本上升，同時競爭推低租賃價格，利潤率或會受壓。GPU二手價值下跌，亦可能削弱抵押品價值，貸款人可能與借款人一同承受損失。
AI或會改變經濟，但這不代表客戶會支付足夠金額，令每個數據中心都物有所值。投資者應以盈利能力能否覆蓋全部成本來判斷擴張，尤其在債務支付不能等待的情況下。
